方星海：A股纳入MSCI后我国资本市场还将逐步推出制度改革

21日凌晨，明晟公司(MSCI)宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。证监会副主席方星海昨日晚间接受电视媒体采访时介绍，证监会在与MSCI谈判的过程中着重解决了“进得来、出得去，风险管得好”的问题，为满足国际投资者风险管理的需求，境外市场将能够推出基于中国股指的场内和场外衍生产品。

　　他表示，A股纳入MSCI后我国资本市场还将逐步推出制度改革。相关部门将考虑进一步完善沪港通、深港通日交易额度管理，改革QFII制度，或者通过其他办法解决大规模资金进出的问题。交易所也需进一步提升市场监察能力，加大全球推介力度，把更多好公司留在A股上市，条件成熟的时候吸引全球公司到A股上市。

　　一是A股的可投资性，即境外资金进出A股市场是否足够便利，沪港通、深港通的成功推出和平稳运行解决了这一问题，沪港通和深港通资金日限额的问题以后也将考虑逐步解决。二是如何防范A股价格波动的风险，即解决境外市场创设基于中国股指的衍生产品的需求，并解决推出衍生产品的审批程序问题，其间中国方面明确了两条底线，一个是不能影响国内金融稳定，另一个是重要的衍生产品流动性要留在国内。　　在谈到A股纳入MSCI新兴市场指数的影响时，方星海说：“简言之，就是会有更多境外资金进入A股市场。”他介绍，除证监会积极推动A鼓纳入MSCI指数以外，央行、银监会等部门也都发挥了很好的作用。证监会和MSCI就A股纳入一事的谈判进行了较长时间，谈判主要围绕两个主要前提条件进行：

　　按照谈判结果，境外市场推出基于中国股指的主要衍生产品时，若为场内产品，需要经过中国有关部门同意，场外衍生产品则具有较大的自由度。

　　“这两个条件概括而言就是，进得来、出得去，风险管得好。”方星海表示，此次A股能够成功纳入MSCI指数，除了上述两个前提条件得到较好解决之外，也因为全球机构投资者看好中国经济前景，对投资中国具有内在需求，并希望中国在全球化过程中起到更好的引领作用。

　　他透露，原谈判过程中确定纳入的A股上市公司有230家，但最终宣布的时候少了8家，这是因为这些公司处于停牌状态，且停牌时间超过50天，所以MSCI对其进行了扣除。“A股上市公司爱停牌，以后这些公司可能就不能任性停牌了。”在方星海看来，境外投资者更进一步进入A股市场，将对上市公司的规范运作形成倒逼，促使其公司治理更加规范。

　　A股纳入MSCI之后我国资本市场还将逐步推出一系列制度改革。方星海着重提到了两点。

　　首先，MSCI将逐步扩大纳入指数的A股股票数量，境外机构的投资资金也会逐步增多。虽然目前沪港通、深港通的日交易资金额度并未用足，但日后可能面临“不够用”的问题。基于此，相关部门将考虑进一步改革额度管理、改革QFII制度，或者通过其他办法解决大规模资金进出的问题。

　　其次，他提出交易所的市场监察能力需要进一步提升，跟境外投资者交流沟通也需要增加。“现在交易所有些坐地收钱，以后可能要求全球推介，把更多好公司留在A股上市，条件成熟的时候吸引全球公司到A股上市，丰富我们市场的可投资资源。”方星海说。

　　另外，方星海还谈到，A股纳入MSCI可能会对资本市场带来一系列机遇和挑战。

　　具体而言，A股价值投资的理念将进一步深入人心；境外针对A股的风险管理工具的推出，将对境内衍生产品市场产生推动作用；人民币国际化进程将得到推进，人民币会成为更广泛使用的国际货币；长期资金进入将有助于促使整个金融市场更加稳定，为改革措施的更快推出创造有利条件。

　　就市场上有观点提出“境外资金进出A股可能带来一定风险因素”，方星海回应称，境外投资者进出A股，可能会对外汇市场形成一定影响，这需要靠更加完善的外汇市场管理机制予以应对。他也提到，境外机构投资者主要是主权基金、养老金等，都是长期投资资金，不是投机性资金，“是讲道理的、有序的，相信外汇市场能够应对。”

　　从监管部门的角度出发，方星海认为A股纳入MSCI后最大的挑战在于如何更好实现跨境监管，尤其是若境外市场推出A股相关衍生品，就涉及要与市场所在地监管机构进行协调的问题。“中国证监会将坚持对外开放，对于将面临的监管挑战，我们会克服困难、迎难而上，而不是有困难就不开放了。”他说。

　　四度叩关MSCI终成功 A股迎国际化里程碑

　　明晟公司(MSCI)在北京时间21日凌晨4时30分宣布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。

　　厉兵秣马，终告成功。证监会新闻发言人张晓军当日第一时间指出，A股纳入MSCI指数，是顺应国际投资者需求的必然之举，体现了国际投资者对我国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心。我们对此一直是乐见其成。中国资本市场必将以更加开放的姿态欢迎境外投资者。

　　接受上证报记者采访的业内人士认为，这对于A股的国际化进程而言是一个重要契机，未来海外投资者的参与度将提升。

　　四度叩关终获成功

　　MSCI公司向来谨慎行事，不急于把A股吸收进新兴市场指数。A股曾三次冲击MSCI国际指数，却三度铩羽而归。在指数调整之前，MSCI新兴市场指数中，中国相关股票的比重已达到27%，但这些股票大多是在中国香港和美国市场上市的中国企业。

　　该机构曾提出的问题包括改善QFII(合格境外投资者)政策及取消20%的每月赎回额度限制、改善停复牌制度以及改善A股相关金融产品的预先审批限制。

　　一年来，中国通过启动深港通进一步向全球投资者开放内地市场，还修改了股票停牌规定，加大了上市公司停牌的难度。一些变化开始发生，几个月前，贝莱德首次公开支持将中国内地股票纳入MSCI国际指数。

　　MSCI董事总经理Remy Briand对这些进展给予肯定：“随着中国A股市场的准入制度进一步与国际标准接轨，沪股通和深股通持续无阻的准入状况得到市场检验，以及国际机构投资者获取更多的市场经验，MSCI将相应地提高中国A股在MSCI新兴市场指数中的比重。”

　　根据MSCI发布的公告，计划初始纳入222只大盘A股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。这一计划将分两步实施：第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施。

　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺对此表示，被纳入MSCI国际指数的股票数量从此前提案的169只增加到222只，主要区别在于纳入了同时在内地和香港两地上市的公司所发行的大盘A股(其H股是当前MSCI中国指数的成份股)。他预计，这将为A股带来141亿美元的资金流入(包括23亿美元跟踪MSCI指数的资金和118亿美元的主动型资金)。

　　融入国际资本市场

　　MSCI的这一决定有助于A股走向世界舞台。

　　港交所总裁李小加在21日举办的“2017陆家嘴论坛”上表示，A股纳入MSCI指数本身只是一小步，但是从中国金融市场开放、中国融入世界的历史趋势来看是一大步。这就和人民币进入国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)篮子一样是有意义的，这是中国的必由之路。纳入MSCI是A股全面进入全球股市的开端。

　　穆迪预计，随着中国资本市场改革的持续推进，未来几年A股将被全面纳入MSCI新兴市场指数，估计会占MSCI新兴市场指数20%的权重。这对中国吸引资金流入至关重要。

　　纽约梅隆资产托管部大中华区负责人冼永全也对上证报记者表示，这是迄今为止A股市场获得全球投资者认可过程中具有重大意义的事件之一。他表示，A股纳入MSCI全球新兴市场指数标志着中国与全球资本市场不断融合。

　　不是人人都能成为幸运儿。在同一份年度市场分类评审结果声明中，MSCI针对阿根廷表示，由于该国近期的市场改革“需要更长的时间才能被视为不可逆”，因此尚未准备好将该国股票纳入新兴市场指数。

　　夯实市场机制改革成果显得尤为重要。彭博中国经济学家陈世渊对上证报记者表示，与SDR类似，相较于提供激励，MSCI这个里程碑更像是提供了一些完善市场机制的“底线”。

　　他分析说，MSCI早期拒绝将A股纳入的原因主要在于额度分配，QFII和RQFII的额度申请并不便捷。这一问题已经在过去几年得到改善，沪港通和深港通提供了一种更方便的投资方案。包括所得税及投资者权益之类的问题也已经得到解决。被纳入MSCI国际指数意味着，这些解决方案不会轻易被“反转”，互联互通机制如果看作资本账户开放的一道“口子”，那这个“口子”算比较刚性的。

　　此外，陈世渊还提醒说，MSCI每次报告都会进行动态调整，并不是说被纳入后便一劳永逸，这意味着跨境资本监管需要得到审慎对待。

　　荷宝投资管理公司也认为，保守地说，根据中国资本市场自由化的进展，A股被完全纳入MSCI体系仍需要经历约5至10年，这一进程将刺激中国资本市场的改革开放并帮助其改善市场监管。

　　互联互通打开想象空间

　　在MSCI审议结果公布后，美国市场离岸中国概念ETF在盘后交易中上扬。截至北京时间21日8时50分，德银X-trackers嘉实沪深300中国A股ETF涨幅达1.65%，看涨中国A股的Direxion 2x Daily 沪深300中国A股ETF则上扬2.16%。

　　受A股成功纳入MSCI新兴市场指数消息提振，21日A股市场大盘蓝筹股集体上涨，其中以家电、白酒等大消费板块表现最为抢眼。截至收盘，上证指数报3156.21点，上涨0.52%，成交1670亿元；深证成指报10367.17点，上涨0.76%，成交2252亿元；创业板指报1824.69点，上涨0.20%。

　　互联互通北上资金方面，当日沪股通扭转了前一交易日的净卖出局面，单日净买入3.88亿元人民币。深股通在继续保持净流入态势的同时，净买入额达9.85亿元人民币，较前一交易日增加逾一倍。

　　富达国际基金经理马磊认为，A股市场中具有稳定分红能力的蓝筹股和大盘股有望跑赢大盘。过去几年，鉴于A股市场的基本面和流动性均有所改善，他所管理的两只基金也在持续增加对A股敞口。同时，他将继续关注具备强劲增长前景、现金流量充沛的A股公司。

　　“过去一年，更多海外投资人开始对中国股票进行研究跟踪。其背后的原因在于这一市场估值低、增长前景好。”野村中国股票研究主管、大中华区首席策略师刘鸣镝发现，A股市场的对外开放正走向深入，这种开放会带来新的商机与竞争。

　　陈世渊认为，从资本账户开放角度来说，A股被纳入MSCI国际指数是对股市“互联互通”做法的肯定，它使股市投资变得更为便捷。但这只解决了资金异地投资的问题，仍需要进一步解决直接在岸操作之类的问题。作为资本账户开放的一部分，人民币国际化也将因此受益。海外投资者将更加关注人民币汇率以及各种衍生工具，对人民币产品的需求量也会增加。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷认为：“A股投资者买港股，与海外投资者买A股，这双向的互联互通将强化价值投资理念。当然，A股走向成熟市场的道路依然漫长且曲折，今天只是迈出了新的一步。”

　　外资机构瞄准A股蓝海

　　2017年6月21日，中国A股四度“闯关”明晟(MSCI)国际指数终告成功。对于密切关注中国市场的海外投资者来说，这次成功有点意料之外，但却在情理之中。

　　在此之前，大多数国际分析机构预估纳入概率在50%至60%左右。不过，他们都对中国A股市场近年来多方位改善给出了较为肯定的评价，包括准入、监管等各方面。

　　随着中国A股正式被纳入MSCI国际指数，外资机构认为，更多海外资金将流入中国市场，在提高市场流动性的同时，丰富市场参与者。如今，许多海外机构摩拳擦掌，准备捕捉中国证券市场的投资机会。

　　中国市场机制改善明显

　　一年之前，MSCI拒绝纳入A股主要基于三点限制，包括QFII月度赎回规模上限、A股市场停牌情况，以及A股市场金融产品预先审批制。一年之后，在外资机构看来，中国为此做出的改善有目共睹。

　　摩根士丹利亚洲公司股票分析团队认为，中国在这些关键事件上取得的重大进步主要归功于6个月前深港通项目的开通，以及深港通、沪港通的总额度限制被解除。资本流动限制的风险得到降低。

　　高盛分析师Kinger Lau表示，一些市场微观结构的问题，比如上市公司自愿性停牌至少已经从监管层面上部分得到解决。在最高峰时期，曾有52%的A股上市公司(超过1400家)因模糊原因(比如“重大事件”)而停止交易，但是现在这一比例已经降低到7%。

　　其实，无论从市值、交易量还是活跃度来考量，A股都有理由被纳入MSCI指数。高盛表示，A股是世界上市值和成交量第二大的股票市场。从现金周转来看，A股和港股是全球交易最为活跃的股票市场。

　　MSCI对候选A股范围的缩小以及目标权重的降低也增加了此次“闯关”成功的概率。East Capital评论道，MSCI在咨询建议内作出重大的修订，包括集中留意大型资本透过互联互通的准入，并在过去12个月里每次重新调整时，自动把连续50天停牌的股份除牌，把纳入股份的数量从448家公司减到222家(有别于一开始在3月23日提出的169家，因为他们决定加入同时在内地和香港上市的公司)。

　　此外，A股MSCI新兴市场指数的目标权重从过去的1.5%，下降到0.73%。此举减少边境权重的重叠，以及保持当初的基准在一个合理的规模，以确保投资性和流动性。

　　百亿美元资金将流入A股市场

　　A股被纳入MSCI新兴市场指数不仅是中国资本市场国际化道路上的重要里程碑，也将为市场带来“真金白银”的资金流入。

　　根据穆迪测算，目前全球超过11万亿美元的投资资本以MSCI指数为基准。A股部分纳入MSCI的初期，A股在MSCI新兴市场指数的权重将约为0.73%，相当于大约110亿美元以该指数为基准的资金将流入中国境内市场。

　　但是相对于A股每日500亿美元到2000亿美元的交易量，短期实质影响并不大。

　　如果未来将MSCI的A股纳入比例提高至100%，瑞银测算将会带来累计约3000亿美元的新增资金流入。

　　East Capital乐观预计，未来中国A股最终占MSCI新兴市场指数的权重或会达到20%之多，将有超过1.5万亿美元资产管理总额追踪着MSCI的指数。